今日新股我们一起梳理一下嵘泰股份，公司主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要产品包括汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件。

目前公司产品得到客户的充分认可，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业，包括博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TK）、威伯科（WABCO）、博格华纳（BORGWARNER）、耐世特（NEXTEER）、上汽大众。公司与下游大型零部件及汽车整车制造客户已建立长期稳定的合作关系。

公司产品广泛应用于众多知名汽车整车制造企业，终端应用的主要整车品牌包括上汽大众、一汽大众、上汽通用、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃、本田、吉利汽车、长城汽车、中国重汽等。

汽车产业为世界经济发展的主导产业之一，2009 年至 2017 年，全球汽车产业整体呈上升趋势。2008 年全球金融危机的影响对汽车产业带来一定冲击，2010年以来，受益于全球经济的复苏以及各国鼓励汽车消费政策的出台，全球汽车产量企稳回暖。2011 年至 2017 年年间，全球汽车产量由 8,005 万辆增长至 9,730万辆。2018 年和 2019 年汽车产量维持高位，较 2017 年有一定下滑。

我国汽车制造业相较全球发达国家市场发展较晚，近年来随着全球经济一体化分工体系的确立和汽车制造产业的转移，我国汽车产业规模发展迅速，已成为全球汽车工业体系的重要组成部分，并逐步由汽车生产大国向汽车产业强国转变。2009 年，在国际金融危机冲击、全球汽车市场萧条的形势下，我国汽车产量达到 1,379.10 万辆，在当年全球汽车产量总量的占比为 22.33%，汽车产量份额首次位列全球第一。2009 年至 2014 年我国汽车产量从 1,379.1 万辆增长至2,372.29 万辆，年均复合增长率为 11.46%，总体保持稳步增长态势。此后受国内宏观经济增速放缓影响，2014 年至 2019 年间，我国汽车产量由 2,372.29 万辆增长至 2,572.10 万辆，其中 2018 年和 2019 年相较前一年度产量有所下降，主要系经济增速放缓等因素影响所致，但仍是全球最大汽车的产销国，占比超过四分之一。

从全球汽车产业分布横向布局来看，我国汽车产业在全球汽车产业中占据重要地位。汽车消费方面，我国汽车消费市场已发展成为全球汽车产品最主要市场之一，2008 年以来我国汽车保有量水平不断提升，从 2008 年的 6,467.21 万辆增长至 2019 年的 26,000 万辆，其中 2019 年汽车保有量较上年增长率达到 8.21%，预计未来在消费升级趋势带动下，我国未来汽车保有量将进一步提升。

在产业链分工加强的趋势背景下，全球整车制造业近年来的平稳增长拉动了我国汽车零部件产业的快速发展。2011 年至 2019 年我国汽车零部件行业销售收入从 19,778.91 亿元增长至 35,757.70 亿元，年均复合增长率为 7.68%。

根据《美国汽车新闻》(Automotive News)发布 2018 年全球汽车零部件供应商百强榜，我国自主品牌零部件企业共计 7 名上榜，较以前年度有明显进步。2011 年以来我国汽车零部件行业出口金额呈现平稳增长趋势，2011 年至 2018 年汽车零部件行业出口金额由 521.93 亿美元增长至 653.02 亿美元。从出口方向上来看，目前我国汽车零部件的出口市场已形成以美国、日本、韩国、德国等发达国家为主、新兴国家为辅的市场格局。

从行业特点来看，我国汽车零部件行业经过多年发展已形成一定规模市场，且生产企业数量也逐步增多。但仍存在单体生产企业规模较小且部分中小规模企业产品线单一、技术含量低的问题。目前我国汽车零部件市场以德、日、美零部件企业通过设立独资和合资企业在中国市场占据主导地位，中资企业整体以中低附加值产品为主。近年来，随着进口替代趋势的深化以及行业技术水平的不断提升，中资企业在核心产品上开始逐步突破。

轻量化已成为汽车零部件行业转型升级的重要方向。汽车轻量化的解决方案主要分为轻量化材料替代与结构设计优化。在轻量化材料替代方案中，铝作为产量大、密度低、易加工的金属材料，综合重量、成本、工艺等方面，铝合金是最成熟的轻量化材料。根据 Ducker Worldwide 的预测，未来十年内汽车的各个主要部件用铝渗透率都将明显提高，如铝制引擎盖的渗透率会从 2015 年的 48%提升到 2025 年的 85%，铝制车门渗透率会从 2015 年的 6%提升到 2025 年的 46%。具体反映在平均单车用铝量上，1980 年北美地区每辆车平均用铝量为 54kg，到 2010 年增长到 154kg，预计到 2025 年每辆车的平均用铝量将会达到接近 325kg。预计未来 15 年到 20 年内，随着我国各项政策大力推动，我国汽车轻量化趋势将进一步深化，铝合金等节能环保轻量化材料使用量将进一步增加。

全球铝合金汽车零配件市场容量巨大。2019 年全球产量为 9,179 万辆，国内产量为 2,572.10 万辆，以单车铝合金零配件 8,000 元人民币测算（根据统计数据，目前单车用铝量约在 170—180KG），全球和国内铝合金零配件市场容量分别可达 7,343.20 亿元和 2,057.68 亿元人民币；若以公司目前向单车供应产品价值量不超过 200 元测算，则公司主营产品全球和国内市场容量分别可达 183.58 亿元和 51.44 亿元。总体来看，公司主营业务市场容量巨大，后续具有较大的增长空间。

公司产品铝合金压铸件主要运用于汽车转向系统、传动系统、制动系统等关键系统总成，其中，公司产品汽车转向系统压铸件主要运用于下游电动助力转向系统（Electric Power Steering，缩写 EPS）总成。电动助力转向系统相较于传统机械转向系统具有油耗更低、操作稳定性强、质量更轻等优点。2011 年至 2017 年，我国汽车市场 EPS 渗透率迅速提升，自 2007 年的 25.7%提升至 2017 年的 59.7%，基本达到北美地区 2008 年的渗透率水准（59.5%），距离欧洲地区 2008 年的渗透率水准（64.8%）仍有较大距离。未来预计随着油耗法规趋严、新能源和混动汽车销量快速增长背景下，预计我国 EPS 渗透率将来有望达到 80%，并进一步带动上游 EPS 配套零部件行业市场需求提升。

公司生产的核心产品转向器壳体零部件在我国乘用车市场占有率情况具体情况如下：

公司的主要竞争对手包括文灿股份、爱柯迪、旭升股份、泉峰汽车、重庆渝江压铸有限公司。

一、国内领先的汽车精密压铸件生产企业

嵘泰股份成立于2000年；2018年变更为股份有限公司；2021年上交所上市。

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由5.59亿元增长至9.91亿元，复合增长率21.03%，19年同比增长12.61%，2020Q3实现营收同比下降5.92%至6.60亿元；归母净利润由1.08亿元增长至1.58亿元，复合增长率13.52%，19年同比增长36.21%，2020Q3实现归母净利润同比下降10.41%至0.96亿元；扣非归母净利润由0.62亿元增长至1.42亿元，复合增长率31.82%，19年同比增长19.33%，2020Q3实现扣非归母净利润同比下降12.11%至0.83亿元；经营活动现金流由1.51亿元增长至2.06亿元，复合增长率10.91%，19年同比增长116.84%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长16.26%至2.34亿元。

分产品来看，2019年汽车零部件实现营收9.16亿元，占比92.48%；车用磨具实现营收4449.88万元，占比4.49%；摩托车零部件实现营收1504.47万元，占比1.52%；其他业务实现营收1494.22万元，占比1.51%。

2019年公司前五大客户实现营收8.42亿元，占比85.04%，其中第一大客户博世实现营收4.73亿元，占比47.77%。

三、核心指标

2016-2019年，毛利率由40.56%下降至34.90%；期间费用率由13.02%上涨至18年高点15.91%，19年下降至12.56%，其中销售费用率由3.50%下降至2.52%，管理费用率由7.63%上涨至18年高点10.65%，19年下降至8.16%，财务费用率维持在1%以上；利润率由21.16%下降至18年低点13.10%，19年提高至15.98%，加权ROE17年下降至低点16.09%，随后逐年提高至23.68%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，17年净资产收益率的下降是由于利润率的下降，18年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高，19年净资产收益率的提高是由于利润率和权益乘数的提高。

五、研发支出

2017-2020H1公司研发费用金额分别为 3,097.70 万元、3,158.91 万元、3,773.47万元及 1,531.74 万元，占营业收入比重分别为 4.54%、3.59%、3.81%及 3.97%。

看点：

嵘泰股份是国内领先的汽车精密压铸件生产企业之一，已具备与全球优秀一级零部件供应商和整车厂同步设计与开发的能力。公司与博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TK）等多家知名跨 国汽车零部件供应商及整车厂商建立了稳定的合作关系，终端应用的主要整车品牌包括上汽大众、一汽大众、上汽通用、奔驰、宝马、奥迪等。